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Fitch Afirma Rating 'AA(bra)' da Primeira Emissão de Debêntures da Delta 2 Energia 06/05/2019


A Fitch Ratings afirmou, hoje, o Rating Nacional de Longo Prazo 'AA(bra)' da primeira emissão de debêntures da Delta 2 Energia S.A. (Delta 2, ex-Potami Energia S.A.), no montante de BRL42,4 milhões e vencimento em dezembro de 2026. A Perspectiva do rating é Estável.

PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING

Sumário: O rating reflete o estágio operacional do projeto, os adequados estudos de vento e de geração de energia de longo prazo, baseados em dados e metodologias satisfatórios e corroborados pela geração média próxima ao P-50 nos últimos 28 meses. Também considera as características dos Contratos de Comercialização de Energia no Ambiente Regulado (CCEAR ou Power Purchase Agreements - PPAs) de Leilões de Energia Nova (LEN), com compensações quadrienais de energia, e dos contratos bilaterais até 2025.

As debêntures são seniores e pari passu com o financiamento do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES). Elas apresentam conta reserva equivalente à parcela de serviço da dívida vincenda e limitação de distribuição de dividendos baseado em um volume mínimo acumulado de 12 meses de geração de energia e índice de cobertura atingindo 1,25 vez. Além disso, as debêntures estão expostas ao descasamento entre inflação e taxa de juros de longo prazo (TJLP) do financiamento do BNDES.

Ainda que as contrapartes bilaterais tenham qualidade de crédito desconhecida ou inferior ao projeto, Delta 2 possui habilidade para realocar a energia a outro comprador em caso de inadimplemento após o período de cura de dez dias, o que não limita seu rating. Os índices de cobertura do serviço da dívida (Debt Service Coverage Ratios - DSCRs) médio do cenário de rating da Fitch é de 1,31 vez. Até o completion financeiro, a emissão possui cláusula de vencimento antecipado cruzado automático com a Omega Geração (Rating Nacional de Longo Prazo 'AA(bra)').

Forte e Experiente Contraparte de O&M [Risco Operacional: Médio]

Os serviços de operação e manutenção (O&M) são prestados pela GE Water & Process Technologies do Brasil Ltda. (GE WTP), subsidiária da General Electric Company (GE, IDR - Issuer Default Rating - Rating de Inadimplência do Emissor em Moeda Estrangeira 'BBB+' (BBB mais), Perspectiva Negativa), por meio de um contrato de dez anos. Este contrato, no entanto, não cobre todo e qualquer serviço de operação e manutenção (non full scope), nem despesas adicionais. O projeto se beneficia de uma conta reserva de custos de operação e manutenção de três meses. A tecnologia é estabelecida e o projeto conta com dois anos de histórico operacional com pouca variabilidade nas despesas totais.
Certificação de Recurso Eólico Satisfatória [Risco de Receitas - Volume: Médio]

Os volumes de geração foram elaborados por certificador de boa reputação, que utilizou duas torres de medição para aferir a produção central (P-50) e duas outras para estimar incertezas. A diferença entre o P-90 de um ano (estimado pela Fitch com base na certificação da Camargo Schubert (CS)) e o P-50 é de 15,2%. Portanto, a Fitch reduziu a produção total de energia em seus cenários em 3,0%, de forma a refletir a possibilidade de variação do recurso eólico acima do esperado, segundo a metodologia vigente. Após 28 meses de operação comercial completa, o desempenho do projeto tem sido próximo ao P-50 estimado pela Camargo Schubert (CS). O projeto não participa do rateio das perdas da rede básica.

PPAs a Preços Fixos/Exposição Potencial ao PLD [Risco de Receitas - Preço: Médio]

Delta 2 assinou PPAs válidos por vinte anos com 28 distribuidoras no mercado regulado para 85% da energia vendida. Os preços são fixos e reajustados anualmente pelo Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) acumulado de 12 meses. Os 15% remanescentes foram comercializados no mercado livre, por meio de contratos de longo prazo até 2025, também com preços fixos e reajustados anualmente. No ambiente regulado, os déficits de produção são compensados ao maior entre PLD e o preço do PPA, cujo efeito nas receitas é mitigado pelo ressarcimento quadrienal.

Estrutura de Dívida Adequada [Estrutura de Dívida - Média]

As debêntures têm o mesmo nível de senioridade que os financiamentos de longo prazo do BNDES. A distribuição de dividendos depende de DSCR mínimo de 1,25 vez. As debêntures, por sua vez, contam com garantia corporativa da Omega Geração e fiança bancária do Banco ABC Brasil S.A. (Rating Nacional de Longo Prazo 'AAA(bra)', Perspectiva Estável, para 40% do saldo devedor até que o completion financeiro seja atingido — que inclui DSCR acima de 1,25 vez e geração mínima acumulada de 12 meses equivalente a 332,40 GWh — e as contas reservas estejam totalmente preenchidas. A estrutura da emissão inclui uma cláusula de vencimento antecipado automático relacionada à Omega Geração (Omega, Rating Nacional de Longo Prazo AA(bra)'/ Perspectiva Estável) até o completion financeiro, esperado para o primeiro semestre de 2020.

Perfil Financeiro:

Os cenários da Fitch consideram os preços acordados nos contratos bilaterais até 2025, e preços mais estressados para a venda da energia excedente gerada até o vencimento das debêntures. No cenário-base, o projeto apresenta DSCRs mínimo e médio de 1,42 vez e 1,55 vez, respectivamente. No cenário de rating, os DSCRs mínimo e médio são de 1,15 e 1,31 vez, respectivamente. Neste cenário, o DSCR mínimo é estimado para 2022, ano de ressarcimento do primeiro quadriênio.

ANÁLISE DOS PARES:

O par mais próximo a Delta 2 é o projeto Serra das Vacas II S.A. (SdV II, Rating Nacional de Longo Prazo da primeira emissão de debêntures 'AA(bra)'/Perspectiva Estável), DSCRs mínimo e médio no cenário de rating de 1,08 vez e 1,21 vez), que celebrou PPAs em um Leilão de Energia de Reserva (LER), e, portanto, sem exposição ao PLD. Apesar da exposição de Delta 2 ao PLD em todos os seus contratos de venda de energia em caso de déficit de geração, o perfil de DSCR é mais robusto que o da SdV II. Quando comparado a projetos classificados em 'AA+(bra)' (AA mais (bra)) e com perfil de contratação de energia similar, como os da segunda emissão de debêntures dos projetos Complexo Morrinhos Energias Renováveis S.A. (Morrinhos, DSCR médio no cenário de rating de 1,49 vez) e Omega Energia e Implantação 2 S.A. (Delta 3, DSCR médio no cenário de rating de 1,43 vez), Delta 2 apresenta um perfil de DSCR mais fraco.

SENSIBILIDADES DOS RATINGS

Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating negativa incluem:
-- Volumes de geração de energia abaixo de P-90 de dez anos por períodos sucessivos;
-- DSCRs persistentemente abaixo de 1,20 vez no cenário de rating;
Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating positiva incluem:
-- Perfil de DSCR estável, com DSCR mínimo próximo a 1,25 vez, após o completion financeiro.

DETALHES DA EMISSÃO

A primeira emissão de debêntures foi realizada em maio de 2017, no montante de BRL42,4 milhões, com vencimento em dezembro de 2026. As debêntures compartilham todas as garantias com os financiamentos contratados junto ao BNDES, no montante de BRL282,5 milhões.

RESUMO DO DESEMPENHO

Em 2018, Delta 2 participou do Mecanismo de Compensação de Sobras e Déficits de Energia Nova (MCSD Energia Nova), e vendeu sua energia descontratada para a EDP Comercialização e Serviços de Energia S.A.

Ainda em 2018, Delta 2 gerou BRL100,9 milhões em receitas líquidas e BRL73,7 milhões de EBITDA, 11% e 5%, respectivamente, acima do cenário-base da Fitch, que considera geração a P-50 com desconto de 3% sobre a estimativa do estudo. Apesar de o projeto ter gerado no mesmo ano o equivalente a 94% do P-50 e 97% do cenário-base, a geração de caixa foi acima do esperado. O cenário da Fitch considerava o PLD de BRL 302/MWh ao longo do ano. Além do PLD médio realizado ter sido abaixo do esperado pela Fitch (BRL273/MWh), Delta 2 apresentou maior exposição em meses onde o PLD foi mais baixo, gerando um custo de compra de energia de BRL17,3 milhões, 28% abaixo do esperado pela Fitch em seu cenário-base.

Ainda em 2018, Delta 2 atingiu o completion físico, e reduziu o montante de fiança bancária sobre as debêntures de 100% para 40% do valor da dívida. As fianças bancária e corporativa serão liberadas quando o completion financeiro for atingido, o que é esperado para o primeiro semestre de 2020.

CENÁRIOS DA FITCH

As premissas dos cenários base e de rating da Fitch refletem as projeções macroeconômicas de IPCA e Certificado de Depósito Interbancário CDI atualizadas conforme o Global Economic Outlook da agência, publicado em abril de 2019. Ambos os cenários consideram uma premissa de TJLP de 6,6% em 2019 e de 6,0% daí em diante.

No cenário-base, a premissa de geração é baseada em P-50 mais descontos de 3,0%, referente ao estudo, seguindo a metodologia da Fitch. Outros custos e despesas foram mantidos conforme dados históricos e corrigidos pela inflação.

As mesmas premissas foram utilizadas no cenário de rating, com exceção da geração, que foi assumida em P-90 de dez anos mais desconto de 3%.

No cenário-base da Fitch, os DSCRs mínimo e médio são de 1,42 vez e 1,55 vez. Já no cenário de rating, os DSCRs mínimo e médio são de 1,15 vez e 1,31 vez.

PERFIL DO PROJETO

Delta 2 é composto por três Sociedades de Propósito Específicos (SPEs) autorizadas pela Agência Nacional de Energia Elétrica (Aneel) e estabelecidas como produtoras independentes de energia elétrica, mediante implantação e exploração de uma central geradora eólica. A emissora, uma subholding acionista das SPEs, é controlada pela Omega Geração.

Os parques eólicos estão localizados nos municípios de Paranaíba e Ilha Grande, no Piauí, a 340 km de Teresina, e totalizam 74,8 MW de capacidade instalada. Os parques Testa Branca I e Porto do Delta comercializaram energia no LEN A-5, realizado em 2013, por BRL122,32/MWh e BRL122,76/MWh. O parque Testa Branca III vendeu energia no LEN A-3, realizado em 2015, por BRL182,90/MWh. Os três parques têm PPAs de vinte anos.


Imprimir o conteúdo Visualizar impressão Fonte: Fitch Ratings
24/05/2019
Fitch Atribui Rating 'AA(bra)' à Primeira Emissão da Omega Geração; Perspectiva Estável Fitch Ratings
Fitch Rebaixa e Retira Rating da 1ª Emissão de Debêntures da OR Fitch Ratings
23/05/2019
A CPFL Energias Renováveis comunica pagamento da 8ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Atribui 'AA(bra)' à 8ª Emissão de Debêntures da Ecorodovias; Perspectiva Negativa Fitch Ratings
22/05/2019
A CPFL Energias Renováveis comunica pagamento da 1ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Atribui Rating 'AA(bra)' à Proposta de 14ª Emissão de Debêntures da Copasa Fitch Ratings
21/05/2019
A CPFL Energias Renováveis comunica pagamento da 1ª emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
20/05/2019
Petrobras paga juros das Debêntures da 4ª Emissão B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Atribui Rating 'AA+(bra)' à Proposta de 11ª Emissão de Debêntures da Dasa Fitch Ratings
17/05/2019
Fitch Atribui Rating 'AA-(bra)' à Proposta de 8ª Emissão de Debêntures da Copel Fitch Ratings
A Sanesalto Saneamento comunica pagamento da 2ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
16/05/2019
Fitch Afirma Rating 'AA+(bra)' da Dasa; Perspectiva Estável Fitch Ratings
15/05/2019
A NEOENERGIA comunica Resgate Antecipado da 4ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A Equatorial Energia comunica pagamento da 2ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A COELBA comunica Resgate Antecipado da 9ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A AES Tietê Energia comunica pagamento da 8ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A Algar Telecom comunica pagamento da 5ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A COMGÁS comunica pagamento da 7ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
14/05/2019
Fitch Atribui Rating 'AAA(bra)' à Proposta de Emissão de Debêntures da CPFL Renováveis Fitch Ratings
13/05/2019
A PBH Ativos comunica pagamento da 2ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A BR Properties comunica pagamento da 1ª, 2ª, 3ª, 4ª e 5ª Séries da 12ª Emissão Pública de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
A BNDESPAR comunica pagamento da 3ª série da 6ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Eleva Rating da 3ª Emissão de Debêntures da BRK Manso Para 'AA(bra)'; Perspectiva Estável Fitch Ratings
10/05/2019
A Multiplan Empreendimentos Imobiliários comunica pagamento da 6ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Afirma e Retira Ratings das Debêntures de Lagoa 1 Fitch Ratings
09/05/2019
Fitch Rebaixa Ratings da Liq para 'RD(bra)' Fitch Ratings
Fitch Afirma Rating da Sonae Sierra Brasil em 'AA+(bra)'; Perspectiva Estável Fitch Ratings
07/05/2019
Fitch Altera Para Negativa Observação dos Ratings da 1ª Emissão de Debêntures da CRB Fitch Ratings
Fitch Atribui Rating 'AA(bra)' à Proposta de 9ª Emissão de Debêntures da Sanepar Fitch Ratings
06/05/2019
Fitch Afirma Rating 'AA(bra)' da Primeira Emissão de Debêntures da Delta 2 Energia Fitch Ratings
Fitch Afirma Ratings da 1ª Emissão de Debêntures de Viracopos em 'D(bra)' Fitch Ratings
03/05/2019
A Termelétrica Pernambuco III comunica pagamento das 1ª, 2ª, 3ª e 4ª séries da 1ª Emissão de Debênture B3 – Elaborado por ANBIMA
Fitch Afirma Ratings da 1ª Emissão de Debêntures de Viracopos em 'D(bra)' Fitch Ratings
Fitch Afirma Rating 'AA(bra)' da Primeira Emissão de Debêntures da Delta 2 Energia Fitch Ratings
02/05/2019
Fitch Eleva Ratings da Saesa Para 'BBB-(bra)'; Perspectiva Positiva Fitch Ratings
Fitch Rebaixa Rating da 3ª Emissão de Debêntures da Econorte Para 'C(bra)' Fitch Ratings
Fitch Atribui Rating 'AA-(bra)' à 1ª Emissão de Debêntures da Cutia; Perspectiva Estável Fitch Ratings
A Elektro Redes comunica resgate total antecipado da 6ª Emissão de Debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA
26/04/2019
Fitch Afirma Ratings 'AA(bra)' da Lojas Americanas e da B2W; Perspectiva Estável Fitch Ratings
Fitch Atribui Rating à Proposta de 2ª Emissão de Debêntures da XP Investimentos S.A. Fitch Ratings
25/04/2019
Correção: Fitch Atribui Rating 'AAA(bra)' à Proposta de Emissão de Debêntures da BR Malls Fitch Ratings
A Celpa comunica pagamento da 1ª e 2ª série da 5ª Emissão de debêntures B3 – Elaborado por ANBIMA

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